讲座回顾 |【 Seminar No.676】Ke Xu：黑暗中的卖空：场外卖空交易的双重角色

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3月19日上午，上海财经大学金融学院毓秀讲堂第676期学术讲座在同德楼111顺利举行。本次讲座特邀维多利亚大学经济学系副教授 Ke Xu 博士担任主讲人，围绕主题“Shorting in the Dark: The Dual Role of Short Sales in Off-Exchange Trading（黑暗中的卖空：场外卖空交易的双重角色）”，深入剖析了美国股票市场中“暗池”（dark venue）场外卖空交易的机制与影响。上海财经大学金融学院助理教授牛英杰老师主持研讨。

Ke Xu 副教授团队基于交易层面数据，对美国股票市场中“暗池”场外卖空交易的角色展开了系统性研究，揭示了其独特的双重属性。一是被动型场外卖空：流动性供给的重要机制。研究发现，被动型暗池卖空交易往往由非知情交易者发起，其核心功能是为市场提供流动性，与主要由知情交易者参与的主动型卖空形成鲜明对比。这一发现打破了“卖空交易仅为知情投机工具”的传统认知，为理解场外市场的流动性供给逻辑提供了新视角。二是流动性外溢效应：明暗市场的相互影响。尽管被动型卖空能提升暗池流动性，但研究同时指出，暗池流动性供给的增加会分流场内交易所（lit exchange）的流动性，推高场内交易成本。由于场内报价是暗池定价的基准，场内交易成本的上升又会反向传导，增加暗池的执行成本，形成明暗市场间的动态反馈机制。

该研究为监管层平衡市场透明度与流动性效率提供了重要实证依据。一方面，被动型卖空的流动性供给价值值得肯定；另一方面，需警惕场外市场发展对场内价格发现功能的潜在冲击，避免因流动性过度分流而加剧市场摩擦。

研究基于交易层面的微观数据，首次系统揭示了场外卖空交易的独特双重属性，不仅深化了对场外卖空功能的认知，也为监管层平衡市场透明度与流动性效率、防范场外市场发展对场内价格发现功能的冲击提供了重要的决策参考。