毓菁秀华 | 我院杨天禹老师合作论文在国际权威期刊 Insurance: Mathematics and Economics发表

论文题目：Coping with longevity via hedging: Fair dynamic valuation of variableannuities

作       者：Ze Chen, Runhuan Feng, Hong Li d, Tianyu Yang

发表杂志：Insurance: Mathematics and Economics

论文精华：

本文提出了一种用于变额年金（Variable Annuities）及其嵌入式保证终身取款利益（Guaranteed Lifetime Withdrawal Benefit, GLWB）附加险的动态公允估值框架。该框架在多期背景下同时考虑了金融风险和长寿风险，采用了一种满足：市场一致性、精算一致性和时间一致性的估值方法，将保险负债分解为可对冲部分（使用金融市场工具复制）和不可对冲部分（使用精算风险度量如方差或风险价值进行估值）。

本文首先构建理论模型，建立了GLWB合同的动态现金流模型，定义了保险公司的净负债，并引入了包括零息债券、股票和长寿衍生品（如生存远期合约）的金融市场模型。其次，提出公平动态估值方法，采用均值-方差对冲策略（Mean-Variance Hedging）进行动态估值，通过递归方式计算每个时间点的负债公平价值，确保其满足市场一致性、模型一致性和时间一致性。本文引入长寿风险对冲工具，分析了两种长寿衍生品——赔偿型（indemnity） 和指数型（index-based） 生存远期合约的对冲效果，并探讨了人口基础风险（basis risk）对估值的影响。最后，通过数值分析与实证研究，使用法国和比利时的人口死亡率数据，拟合双人口重力模型（Gravity Model），并通过最小二乘蒙特卡洛（LSMC）方法进行大规模模拟，计算不同情景下的公平负债价值和管理费率。

本文通过研究发现：使用长寿衍生品（尤其是赔偿型远期）能显著降低GLWB负债的公平价值，从而降低公平管理费率。指数型远期虽然存在基础风险，但其对冲效果仅略逊于赔偿型远期，表明其作为一种流动性更高、成本更低的替代工具具有潜力。动态公允估值方法能有效整合市场信息与精算模型，适用于复杂年金产品的定价与风险管理，符合现代保险监管要求（如Solvency II、IFRS 17）。

本文为保险公司提供了一种科学的定价与风险管理工具，有助于在老龄化社会中更有效地管理长寿风险，提升年金产品的市场竞争力。

Insurance: Mathematics and Economics 是精算学领域的国际权威期刊，由 Elsevier 出版，双月刊（每年6期），被SCI-E、SSCI及Scopus收录且位列SJR Q1（统计与概率），旨在促进保险数学、定量保险经济学与实务精算的互动，发表涵盖寿险、非寿险、再保险及概率论、数理金融等在保险中创新应用的高质量论文，是该领域体量最大的期刊之一。最近五年影响因子为0.8。