讲座回顾 |【 Seminar No.657】韩豫峰：贝塔不确定性作为套利障碍及其对异常收益的影响

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2025年6月3日，来自北卡罗来纳大学夏洛特分校贝尔克商学院的韩豫峰教授就其在资产定价领域的最新研究成果带来了一场主题为“Beta Uncertainty as a Barrier to Arbitrage and the Impact on Anomaly Returns”（贝塔不确定性作为套利障碍及其对异常收益的影响）的分享报告。在研究中，韩豫峰教授及其团队深入探讨了“贝塔不确定性”如何成为阻碍套利交易、维持市场异常现象并导致更高异常收益的关键因素，为理解市场效率边界提供了新视角。

韩豫峰教授指出，传统的金融理论认为套利者能够迅速纠正市场的错误定价（即“异常”）。然而，现实中的套利活动并非无摩擦，存在各种障碍和风险。而他的研究团队则聚焦于一个以往被相对忽视的障碍——“贝塔不确定性”。

韩豫峰教授介绍，“贝塔不确定性”源于对资产系统性风险（贝塔）估计的不精确性，包括贝塔参数本身的动态变化以及样本估计固有的风险。

不仅如此，研究团队开发了一个创新的“动态贝叶斯市场模型”，成功地将“贝塔不确定性”从个股的特质风险（Idiosyncratic Risk）中分离出来进行精确度量。基于此模型的实证研究，该研究得出了两项核心发现。

一是异常收益与贝塔不确定性正相关。那些“贝塔不确定性”更高的市场异常策略，往往能产生显著更高的平均收益。这表明更高的不确定性为套利者设置了更大的障碍，使得错误定价得以持续，从而转化为更高的潜在（但风险也更大）收益。

二是贝塔不确定性直接抑制套利。 在个股层面，贝塔不确定性被证实会直接减少套利活动。当投资者难以准确估计一只股票对市场波动的敏感度（即贝塔）时，他们进行套利交易的意愿和力度会显著降低，这反过来又加剧了股价的错误定价程度。

该研究表明，许多可观察到的市场异常现象的根源在于错误定价，但由于“贝塔不确定性”等障碍的存在，套利力量无法完全将其修正。

韩豫峰教授及其团队的此项研究首次系统性地识别并量化了“贝塔不确定性”作为一种新型套利障碍的作用，为解释为何众多市场异常现象（如价值效应、动量效应等）能够长期存在且未被套利消除的现象，提供了强有力的新证据。