讲座回顾 |【 Seminar No.651】黄棣芳：债券市场结构如何放大货币政策冲击？——来自CDS市场的证据

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2025年4月29日下午，中国科学院数学与系统科学研究院助理研究员黄棣芳为金融学院师生带来了一场主题为“Do Bond Market Structures Amplify Monetary Policy Shocks? Evidence from CDS Markets（债券市场结构如何放大货币政策冲击？——来自CDS市场的证据）”的讲座，探讨金融中介摩擦对货币政策传导的影响。

讲座伊始，黄棣芳老师首先分析了信用违约互换（CDS）市场在货币政策冲击下的价格反应规律。他表示，CDS市场通常不会直接受到货币政策的影响，但在货币政策宣布属于意外的情况下，其价格却产生了波动。

研究表明，信用违约互换（CDS）利差变动与债券所有权结构之间存在显著关联，由此揭示出两种新型债券持有人脆弱性传导渠道。

渠道一：投资者结构差异引发的脆弱性。当债券投资者中共同基金占比高于保险公司时，若出现政策收紧1个百分点的意外冲击，CDS利差敏感度将激增79个基点。这一现象的根源在于两类机构负债特性的本质差异：共同基金需应对每日赎回压力，而保险公司负债结构相对稳定。这种流动性差异使得共同基金在面临政策变动时，倾向于采取更为激进的风险对冲策略，进而推高CDS利差。

渠道二：信用质量约束引发的脆弱性。研究显示，持有低评级债券集中仓位的投资者，其债券组合在遭遇1个百分点货币政策冲击时，CDS利差反应会扩大11.2个基点。该渠道反映出信用质量约束机制，与基于期限的传统约束机制在经济传导逻辑上存在显著差异，表明信用风险对CDS利差的影响具有独特路径。

黄棣芳老师通过对CDS交易量的研究分析，进一步揭示了市场分割现象。他表示，在共同基金主导的债券市场中，CDS交易量呈现明显下降趋势，这一现象可能加剧市场流动性风险，对金融系统稳定性产生潜在威胁。

该研究为理解货币政策传导机制和金融市场稳定性带来了一定启发，也可供相关监管政策的制定和风险管理作为参考。