讲座回顾 |【 Seminar No.635】施展：“防范化解地方债务风险”的经济学意义：基于资本市场的理论与证据

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2025年1月7日，来自清华大学五道口金融学院的施展副教授应邀为金融学院师生们作报告分享。报告主题为“‘防范化解地方债务风险’的经济学意义：基于资本市场的理论与证据”。讲座由金融学院寸无旷副教授主持。

基于未来经济产出与财政收入缩减的预期成本，以及公债负担缓解的预期收益，施展副教授构建了一个政府策略性违约的理论模型，揭示了政府债务风险向微观主体资本成本传导的内在机制。

在实证分析方面，施展副教授验证了基于Nelson-Siegel利率期限结构模型构建的各省城投债利差序列能够有效衡量地方政府隐性债务风险的高低。进一步的实证分析表明，地方政府隐性债务的风险在当地上市公司的未来股票收益及产业债利差的横截面上被显著定价。研究发现，这种地区层面的风险溢出效应在时间序列上主要集中在2017年以后产业债违约常态化的时期，在横截面上则主要集中在与地方政府系统性风险深度绑定的大型纳税企业中。

通过异质性分析，施展副教授排除了较弱的企业信用资质和区域经济等同期因素对城投债利差预测能力的替代解释。

防范化解地方政府债务风险，厘清其风险外溢的机制，对于确保守住不发生系统性金融风险的底线具有重要的现实意义。施展副教授的这一研究结果警示金融监管机构需警惕信用债市场可能出现的“一损俱损”流动性危机，同时也为财政体系的未来发展提供了建立与高质量发展相适应的政府债务管理机制的重要启示。