由我院青年常任轨教师付时鸣副教授与合作者撰写的论文“Voluntary Disclosure, Moral Hazard and Default Risk”（《自愿信息披露，道德风险和违约风险》）目前已经在国际顶级期刊 Management Science（《管理科学》）上发表。在线资源请点击“阅读原文”获取。
Voluntary Disclosure, Moral Hazard, and Default Risk
Shiming Fu, Giulio Trigilia
Management Science, publishied.
付时鸣
付时鸣
现任上海财经大学金融学院副教授，博士毕业于杜克大学福卡商学院金融学方向，并曾在罗切斯特大学西蒙商学院金融系任教。他的研究方向是公司金融，信息经济学，合同理论。他的现有研究领域包括公司资本结构，信息和证券设计，经理人薪酬，公司信息披露和资本分配，公司的融资流动性风险控制等。他的研究已刊发在Rand Journal of Economics，Management Science，并在诸多知名学术机构和国际会议如AFA, FIRS, SFS Cavalcade, SED, CICF, NFA, ES World Congress上宣讲。同时他还担任多个顶级国际期刊和学术会议的审稿人。他的授课范围包括公司金融、风险管理、财务报表分析、金融经济学。
Management Science
Management Science 是商学和管理学领域公认的国际顶级期刊，涵盖金融、会计、营销和运筹等各商学方面的理论和实证研究，近5年的影响因子是7.1。
本文分析了一个存在道德风险问题的动态公司融资环境。其中经理人有预测公司现金流的私人信息。通过求导最优融资合同，文章发现当公司不披露信息时，其外部融资成本上升；而当有负面消息披露时，由于融资成本下降，公司实际会被“奖励”。这是因为信息披露有助于证实较差的公司表现不是源于经理人行为，从而缓解了道德风险的严重性。当资本结构给定时，信息披露会降低经理人的最优薪酬绩效敏感度，最终降低债务的违约风险。否则，未来信息披露的预期可能使公司选择较低的初始融资流动性，用以显著降低经理人的信息租金。但这可能导致实际违约概率上升，公司价值减小。该理论很好的解释了相关的经验证据。比如在绩效差的公司当中，那些提供预期利润指引的通常市场表现相对较好。
Voluntary Disclosure, Moral Hazard, and Default Risk
Shiming Fu, Giulio Trigilia
We study a dynamic moral hazard setting where the manager has private evidence that predicts the firm’s cash flows. Bad-news disclosure is rewarded by a lower borrowing cost relative to the no-evidence case, whereas no disclosure leads to higher borrowing costs. For a given capital structure, disclosure reduces the firm’s default risk by lowering its pay-for-performance sensitivity. However, for a set of low-profitability firms, the anticipation of future disclosure of information by managers lowers both firm value and managerial rents at the financing stage because of a reduction in the firm’s initial liquidity. The model can reconcile the empirical evidence on the effects of providing earnings guidance, especially for loss firms.
